Протягом 2025 року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) зробила низку кроків, які багато учасників ринку сприймають як корекцію підходу до регулювання криптоактивів. Йдеться не про зміну законодавства чи запровадження нових обов’язкових правил, а радше про зміну того, як регулятор формулює та пояснює свою позицію.
Фокус був спрямований на публічні заяви представників SEC щодо токенів без чіткої економічної функції (мем-коїнів), стейкінгу безпосередньо через блокчейн-протоколи та майнінгу (технічної діяльності з підтримки роботи блокчейн-мережі шляхом підтвердження транзакцій) – напрямів, які тривалий час вважалися зонами підвищеного регуляторного ризику.
Інституційний контекст: робочий підрозділ (task force)
Додатковим сигналом зміни підходу стало створення в межах SEC окремого робочого підрозділу (task force), відповідального за напрацювання підходів до регулювання криптоактивів. Йдеться не про наглядовий або каральний орган, а про інституційний майданчик для аналізу ринку, оцінки ризиків і формування більш узгодженої регуляторної позиції.
Поява такого підрозділу свідчить про прагнення регулятора відійти від фрагментарних реакцій на окремі кейси та перейти до більш системного розуміння різних типів криптодіяльності. Саме в цьому контексті варто розглядати публічні заяви SEC щодо мем-коїнів, стейкінгу та майнінгу як частину ширшої спроби розмежувати технічні, спекулятивні та інвестиційні моделі, а не як ізольовані сигнали.
Для бізнесу це означає не пом’якшення вимог, а появу більш структурованого підходу з боку регулятора, у межах якого окремі моделі можуть оцінюватися диференційовано – залежно від їхньої фактичної економічної та операційної природи.
Ключові сигнали SEC
У загальних рисах SEC дала зрозуміти, що:
- Oкремі мем-коїни, з огляду на їхню структуру та відсутність економічних прав, можуть не підпадати під режим цінних паперів;
- Cтейкінг на рівні блокчейн-протоколу, за якого користувачі напряму взаємодіють із мережею та зберігають контроль над активами, не є автоматично пропозицією цінних паперів;
- Mайнінг (технічна діяльність із підтримки роботи блокчейн-мережі шляхом підтвердження транзакцій), якщо його розглядати окремо і без додаткових комерційних елементів, не відповідає критеріям інвестиційного контракту.
Ці сигнали важливі не тому, що вони змінюють право, а тому, що уточнюють логіку регуляторного підходу.
Що це реально змінює для бізнесу
З практичної точки зору ключовим є зменшення базової правової невизначеності. Упродовж кількох років криптопроєкти працювали в середовищі, де навіть базові мережеві активності могли привертати увагу регулятора без чітких орієнтирів.
Сигнали 2025 року свідчать про більш диференційований підхід. Для належно структурованих моделей це може означати:
– нижчий ризик негайних федеральних регуляторних дій;
– більш прогнозовану оцінку правових ризиків на етапі запуску або трансформації продуктів;
– зміщення фокусу з абстрактних побоювань на конкретні структурні рішення: контроль над активами, автономію користувачів, механіку доходів і комунікаційну подачу продуктів.
Що це не змінює
Водночас ці заяви не створюють правової визначеності.
По-перше, публічні заяви представників SEC не є обов’язковими нормами та не забезпечують гарантованого регуляторного захисту. Вони застосовуються лише в межах конкретних фактичних обставин.
По-друге, ключові зони ризику залишаються актуальними, зокрема:
- обіцянки або очікування прибутковості;
- використання посередників або моделей з об’єднанням активів;
- маркетингова подача продуктів як інвестиційних можливостей;
- питання зберігання активів і фактичного контролю над ними.
По-третє, федеральні сигнали не усувають ризики на рівні штатів, приватних позовів чи суміжних режимів регулювання, зокрема у сфері захисту споживачів або AML.
Короткий міжнародний контекст
Підхід SEC відрізняється від інших ключових юрисдикцій.
У ЄС діє MiCA – комплексний і формалізований регуляторний механізм для криптоактивів.
У Великій Британії розвиток регулювання відбувається через правила, що регулюють маркетинг фінансових продуктів, у тому числі криптопродуктів, та нагляд FCA.
Для міжнародного бізнесу це ще раз підтверджує необхідність юрисдикційно-специфічного підходу, навіть у межах глобальних продуктів.
Стратегічний висновок
Позиція SEC у 2025 році демонструє готовність розрізняти різні типи криптодіяльності замість універсального підходу. Це відкриває додатковий простір для бізнес-стратегій, але лише за умови уважної структуризації та дисциплінованого комплаєнсу.
Регуляторні сигнали можуть допомагати орієнтуватися, але вони не замінюють правової визначеності.
Ми продовжимо стежити за розвитком цієї практики та її впливом на регуляторне середовище.