В течение 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сделала ряд шагов, которые многие участники рынка воспринимают как корректировку подхода к регулированию криптоактивов. Речь идет не о изменении законодательства или введении новых обязательных правил, а скорее о том, как регулятор формулирует и объясняет свою позицию.
Фокус был направлен на публичные заявления представителей SEC относительно токенов без четкой экономической функции (мем-койны), стейкинга непосредственно через блокчейн-протоколы и майнинга (технической деятельности по поддержке работы блокчейн-сетей через подтверждение транзакций) — направлений, которые долгое время считались зонами повышенного регуляторного риска.
Институциональный контекст: рабочая группа
Дополнительным сигналом изменения подхода стало создание в рамках SEC отдельной рабочей группы (task force), отвечающей за разработку подходов к регулированию криптоактивов. Это не надзорный или карательный орган, а институциональная платформа для анализа рынка, оценки рисков и формирования более согласованной регуляторной позиции.
Появление такой группы свидетельствует о стремлении регулятора уйти от фрагментарных реакций на отдельные кейсы и перейти к более системному пониманию различных типов криптоактивности. В этом контексте публичные заявления SEC о мем-койнах, стейкинге и майнинге следует рассматривать как часть более широкой попытки разграничить технические, спекулятивные и инвестиционные модели, а не как изолированные сигналы.
Для бизнеса это не означает смягчения требований, а появление более структурированного подхода, в рамках которого отдельные модели могут оцениваться дифференцированно в зависимости от их фактической экономической и операционной природы.
Ключевые сигналы SEC
В общих чертах SEC дала понять, что:
Отдельные мем-койны, учитывая их структуру и отсутствие экономических прав, могут не подпадать под режим ценных бумаг;
Стейкинг на уровне блокчейн-протокола, при котором пользователи напрямую взаимодействуют с сетью и сохраняют контроль над активами, не является автоматически предложением ценных бумаг;
Майнинг, если рассматривать его отдельно и без дополнительных коммерческих элементов, не соответствует критериям инвестиционного контракта.
Эти сигналы важны не потому, что меняют закон, а потому что уточняют логику регуляторного подхода.
Что это реально меняет для бизнеса
С практической точки зрения ключевым является снижение базовой правовой неопределенности. В течение нескольких лет криптопроекты работали в среде, где даже базовая сетевая активность могла привлекать внимание регулятора без четких ориентиров.
Сигналы 2025 года указывают на более дифференцированный подход. Для правильно структурированных моделей это может означать:
Снижение риска немедленных федеральных регуляторных действий;
Более прогнозируемую оценку правовых рисков на этапе запуска или трансформации продуктов;
Смещение фокуса с абстрактных опасений на конкретные структурные решения: контроль над активами, автономию пользователей, механику доходов и коммуникацию продуктов.
Что это не меняет
При этом эти заявления не создают правовой определенности.
Во-первых, публичные заявления представителей SEC не являются обязательными нормами и не обеспечивают гарантированной защиты. Они применяются только в рамках конкретных фактических обстоятельств.
Во-вторых, ключевые зоны риска остаются актуальными, включая:
Обещания или ожидания доходности;
Использование посредников или моделей с объединением активов;
Маркетинговую подачу продуктов как инвестиционных возможностей;
Вопросы хранения активов и фактического контроля над ними.
В-третьих, федеральные сигналы не устраняют риски на уровне штатов, частных исков или смежных режимов регулирования, включая защиту потребителей и требования AML.
Краткий международный контекст
Подход SEC отличается от других ключевых юрисдикций.
В ЕС действует MiCA — комплексный и формализованный механизм регулирования криптоактивов.
В Великобритании развитие регулирования происходит через правила, регулирующие маркетинг финансовых продуктов, включая криптопродукты, и надзор FCA.
Для международного бизнеса это еще раз подтверждает необходимость юрисдикционно-специфического подхода, даже в рамках глобальных продуктов.
Стратегический вывод
Позиция SEC в 2025 году демонстрирует готовность различать разные типы криптоактивности вместо универсального подхода. Это открывает дополнительное пространство для бизнес-стратегий, но только при условии внимательной структуризации и дисциплинированного комплаенса.
Регуляторные сигналы помогают ориентироваться, но не заменяют правовой определенности.
Мы продолжим следить за развитием этой практики и ее влиянием на регуляторную среду.